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來源(yuan)︰人民網 發(fa)布日期(qi)︰2020-05-31 15:14:15

  
  
  2016年1月(yue)22日,國務院常務會議確定進一步(bu)化解部分(fen)行業過剩(sheng)產能的措施,首(shou)次提出(chu)支持保險資shi)jin)等社會資本參與企業並購重組(zu),發(fa)展相關(guan)產權交易市場。筆者認為,未(wei)來3年是保險資shi)jin)參與企業並購重組(zu)的黃金(jin)機遇(yu)期(qi),保險資管公司應結合標的特點(dian)綜合運(yun)用多種投資渠道,並開發(fa)設立相關(guan)保險資管產品、股權計劃、私募基金(jin)等拓展第(di)三方(fang)業務。
  
  定向增發(fa)和私募基金(jin)
  
  是財務投資shi)嵌鵲淖羆淹蹲是/span>
  
  目前,保險資shi)jin)具有多種投資渠道參與企業並購重組(zu)。具體而言,在股權方(fang)式(shi)上,主要有股權轉讓、定向增發(fa)、非定向增發(fa)、配股、優(you)pan)裙傻戎苯油蹲是潰 約(yue)岸ㄔ黿jin)融產品、股權投資計劃、私募基金(jin)等間接投資渠道;在債權方(fang)式(shi)上,主要有公募並購債券、私募並購債券、信托計劃等。
  
  由于(yu)目前並購債的資shi)jin)用途只限于(yu)償(chang)還(huai)並購貸款,而並不能用mei)粗苯又?fu)並購價款,所以在收益和規模上都(du)離國際上真正的並購債有較大差距。因此,在未(wei)來一段時間內(na),保險資shi)jin)還(huai)將主要通過股權方(fang)式(shi)參與企業並購重組(zu)。
  
  其中,對于(yu)財務投資來說,定向增發(fa)、並購基金(jin)分(fen)別是機構投資者參與上市企業和tou)巧鮮釁笠擋 褐刈zu)的主要方(fang)式(shi)。2015年上市公司通過定向增發(fa)方(fang)式(shi)共募集1295億資shi)jin)用于(yu)並購重組(zu)(以獲得(de)證(zheng)監會發(fa)審委通過為標志),而2014年該(gai)數據(ju)僅為278億元。2015年也(ye)cai)遣 夯jin)井噴的一年,“PE+上市公司”成為主流模式(shi)。
  
  參與企業並購重組(zu)
  
  對于(yu)保險資shi)jin)具有長期(qi)意義
  
  參與企業並購重組(zu)不僅符合當前宏觀經濟轉型(xing)tou)fang)向和資本市場需(xu)求,更(geng)對于(yu)保險資shi)jin)運(yun)用具有長期(qi)價值︰
  
  第(di)一、與保險資shi)jin)特性相匹配。並購重組(zu)投資通常資shi)jin)需(xu)求量大,且流動性受限。例如定向增發(fa)具有1-3年的鎖(suo)定期(qi)、私募基金(jin)投資期(qi)限更(geng)長達5-8年。保險資shi)jin)特性與上述要求匹配度較高,容易獲得(de)較理(li)想的投資機會。
  
  第(di)二、直接對接實體經濟,可配置規模充足。在利率(lv)下行周期(qi)中,高收益資產的nan)∪斃栽椒fa)凸顯。在債權投資市場中,保險資shi)jin)面(mian)臨著非常激(ji)烈的競爭局面(mian),銀(yin)行、證(zheng)券、信托等機構各自擁(yong)有獨(du)特的資源(yuan)優(you)勢。但(dan)在股權投資市場中,保險資shi)jin)不僅擁(yong)有全渠道優(you)勢、還(huai)憑借(jie)其資shi)jin)特性更(geng)加(jia)受到(dao)融資方(fang)的青睞。因此,通過參與並購重組(zu)交易,保險資shi)jin)可以更(geng)好(hao)地對接實體經濟資shi)jin)需(xu)求,在一級市場上獲得(de)優(you)質(zhi)股權資產,分(fen)享(xiang)企業長期(qi)價值。在國有企業加(jia)速(su)並購重組(zu)的背景(jing)下,預計piao)O兆式(shi)jin)的可選標的將更(geng)為豐(feng)富、可配置規模充足。
  
  第(di)三、進一步(bu)推進保險資shi)jin)投資私募股權市場。私募基金(jin)是國際保險資shi)jin)的重要配置標的。2014年全球保險資shi)jin)投資私募股權基金(jin)佔其另類投資規模的12%,僅次于(yu)不動產投資。其中,並購基金(jin)(buyoutfunds)投資對象一般為已yan)緯梢歡 婺︰筒榷ㄏ紙jin)流的成熟企業,其增值邏(luo)輯包括(kuo)重構管理(li)層改善經營水平、折價購入資產和增加(jia)企業杠桿(gan)等。與風險投資sheng)entureCapital)相比,投資並購基金(jin)的風險較小,是繼夾層基金(jin)之後保險資shi)jin)拓展私募股權投資圖譜的必經之路。
  
  對保險資shi)jin)參與企業並購重組(zu)的建(jian)議
  
  第(di)一、在投資端,綜合利用多種渠道充分(fen)把握(wo)投資機會。
  
  首(shou)先,以戰略投資為目的參與保險產業鏈(lian)相關(guan)、大型(xing)國企等優(you)質(zhi)標的。目前,行業已普遍認識到(dao)長期(qi)股權投資對于(yu)保險資shi)jin)穿越jiang)屠lv)周期(qi)的重要意義,其在減少資本消耗(hao)、降(jiang)低財務報表波動性、拓展產業鏈(lian)發(fa)展等方(fang)面(mian)均具有顯著作用。
  
  其次,發(fa)起設立私募基金(jin),參與規模較大的國企、行業龍頭(tou)等標志性項目。在國際視角下,大型(xing)保險及保險資產管理(li)公司發(fa)展到(dao)一定階段,通常會建(jian)立專屬私募股權投資平台。這(zhe)不僅便于(yu)為自有資shi)jin)配置優(you)質(zhi)資產,還(huai)有助于(yu)拓展第(di)三方(fang)業務。例如Ardian是世界上受托保險資shi)jin)投資私募股權規模的最大公司,安cai) O佔 攀瞧渲饕 啥 妥式(shi)jin)來源(yuan)。
  
  再次,以財務投資的目的廣泛參與定增項目、股權投資計劃、私募基金(jin)等。其中,由于(yu)並購重組(zu)風險相對較大,對于(yu)中小企業dao)jian)議采取定增金(jin)融產品、並購基金(jin)等間接投資工(gong)具實現分(fen)散效(xiao)應。
  
  第(di)二、在募資端,發(fa)行以並購重組(zu)為主題(ti)的資管產品、股權計劃、私募基金(jin)等。
  
  保險資產管理(li)公司可以發(fa)行以定增為標的保險資管產品、以企業並購重組(zu)為目的的股權投資計劃等。這(zhe)一方(fang)面(mian)可以擴(kuo)大資shi)jin)來源(yuan)、便于(yu)參與更(geng)多投資機會、拓展第(di)三方(fang)業務;另一方(fang)面(mian),還(huai)可以通過資管產品推動委托人發(fa)展資產導向型(xing)保險產品,從而進一步(bu)推動集團構建(jian)保險資產驅動負(fu)債的有效(xiao)模式(shi)。
  
  實際上從2014年初以來,保險機構便紛紛涉足定增投資sheng) 歡源(yuan)宋 甑牡謀O兆使懿啡春奔jian)。隨著定增的市場擴(kuo)張(zhang),篩選標的的難xun)冉 jia)大,預計以定增為標的的保險資管產品潛力會很大。在結構化設計的基礎上,此類產品fang) 梢月(yue)悴煌 縵掌 hao)的投資需(xu)求。
  
  第(di)三、在風險管理(li)方(fang)面(mian),嚴格(ge)防範並購重組(zu)相關(guan)風險。
  
  對于(yu)保險機構參與企業並購重組(zu),最大的風險是股票(piao)市場波動的nan)低承苑縵眨 zhe)需(xu)要對于(yu)投資時機和對yue)圩齔chu)審慎決策。除此之外,保險機構還(huai)需(xu)防範三類風險︰
  
  一是流動性風險。這(zhe)主要出(chu)現在“短債長投”現象突出(chu)的保險機構中,應通過嚴格(ge)控制非公開市場總體投資比例、加(jia)強資產負(fu)債現金(jin)流匹配管理(li)等手段來防範風險。
  
  二是戰略整合失敗風險。相對于(yu)具有估(gu)值“護城河”的金(jin)融企業外,房地產、醫藥等企業作為戰略投資對象的風險相對較大,降(jiang)低行業集中度有助于(yu)防範此類風險。
  
  三是並購重組(zu)失敗風險。這(zhe)主要針對中小企業和新興行業,建(jian)議通過分(fen)散化投資來降(jiang)低組(zu)合風險。
  
  (魏作者系中國人保資產管理(li)公司研(yan)究員)

( 責任(ren)編輯︰劉亞紅 )  打印
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